公司是以生物发酵和生物化工为核心技术的制造型企业,目前公司主导产品为食品添加剂、化学原料药及医药中间体。2018年公司实现营业收入8.59亿元,同比增长25.06%;实现归母净利润0.42亿元,同比增长126.71%。其中核苷酸添加剂和核苷及核苷酸原料药及中间体收入分别占比71%和20%,贡献主要收入来源。
   
食品添加剂需求保持稳定,核苷酸价格持续上涨。根据中国产业信息网的数据显示,2011年以来我国食品添加剂产量平稳增长,截止2017年全行业产量为1032万吨,较2011年760万吨增长35.79%,年均增速为5.23%。公司主营产品核苷酸二钠(I+G)是新一代的核苷酸类食品增鲜剂,根据卓创资讯数据显示,1H2019产品均价为10.48万元/吨,较去年同期9.07万元/吨上涨16%;平均价差为9.02万元/吨,较去年同期7.62万元/吨上涨18%。
   
化学原料药行业环保政策趋严,集中度有望提高。根据WIND资讯数据,1H2019国内化学原料药销量为160.61万吨,同比1H2018年143.44万吨上涨11.96%。2016年以来,原料药行业环保政策趋严,各地环保执法力度空前,中小产能纷纷停产退出市场,供给出现收缩,行业集中度进一步提升。
   
投资6.8亿元建设肇东生物发酵产业园一期项目。公司2019年6月29日公告拟投资不超过6.8亿元建设肇东生物发酵产业园一期项目,项目计划建设期为12个月,将建成万吨级核苷酸类产品生产线。我们认为项目建成后将进一步优化产业布局和产品,成为公司生物大发酵产品、资源依赖性高的产品的生产基地,提高公司在行业的龙头地位和核心竞争力。
   
收购九凌制药,医药中间体产品进一步丰富。公司公告以3.94亿元作价收购九凌制药100%股权,交易对方承诺标的公司2017-2020年扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润分别不低于3020、3200、3790、4350万元。久凌制药是一家从事医药中间体研发、生产与销售的医药化工企业,我们认为通过此次并购,公司医药中间体产品种类将进一步丰富,化学原料药及医药中间体业务规模将进一步提升,实现纵向一体化发展。
   
盈利预测。我们预计2019-2021年,公司EPS分别为0.23元、0.25元和0.27元,结合可比公司估值水平,我们给予公司2019年25-28倍PE,对应的合理价值区间为5.75元-6.44元,首次覆盖给予优于大市评级。
   
风险提示:核苷酸价格下跌,并购标的业绩承诺不达标,医药原料药市场需求下滑。